【东吴晨报0611】【固收】【宏观行业】机械、公用事业、商业贸易【个股】长安汽车、盈康生命、中兴通讯、东方财富

  原标题：【东吴晨报0611】【固收】【宏观】【行业】机械、公用事业、商业贸易【个股】长安汽车、盈康生命、中兴通讯、东方财富

  当前债底估值为90.64元，YTM为2.31%。国微转债存续期为6年，联合评级为AA+/AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率4.0299%（6/7）计算，纯债价值为90.64元，纯债对应的YTM为2.31%，债底保护性一般。

  当前转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2021年12月17日至2027年6月9日。初始转股价 137.78元/股，正股紫光国微6月8日的收盘价为137.57元，对应的转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。

  转债条款中规中矩，总股本稀释率为 7.85%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.85%。按初始转股价138.78元计算，转债发行15亿对总股本和流通盘的稀释率分别为7.85%和7.85%，会对股本造成一定的摊薄压力。

  我们预计上市价格在114.29~125.47元区间，我们预计网上中签率为0.0067%。综合可比标的，我们考虑到国微转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力较强，预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在114.29~125.47元区间。我们预计网上中签率为0.0067%，建议积极申购。

  公司是紫光集团旗下的综合性集成电路企业，是目前国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商。公司以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。2020年，集成电路与智能卡芯片业务营收占比达到92.84%。其中集成电路业务占比51.16%，同比变动62.64%，智能卡芯片业务占比41.68%，同比变动8.23%，出货量创下历史新高。

  芯片产业稳中有进，万物互联成为新契机。从出售的收益来看，2019年，紫光国微智能卡芯片市场占比13.11%，位居首位。根据Frost&Sullivan的统计，预计到2023年，中国智能卡芯片出货量可达到139.36亿颗，年复合增长率为15.55%，市场规模可达到129.82亿元，年复合增长率为6.24%，利好行业龙头。

  特种集成电路前景广阔，深度受益国产替代。“十四五”期间，国内集成电路设计业务增速有望持续保持在20%以上的高位，我国已成为全世界顶级规模、增速最快的集成电路市场，集成电路产业处于发展的黄金期。2020年，公司特种集成电路新产品的研制与开发工作持续推进，新增116个新产品立项、67款可销售产品，后续发展动力充足，产品应用市场逐步扩大。特种FPGA产品、基于2x纳米的新一代大容量高性能FPGA系列新产品、SoPC平台产品均得到市场的广泛认可和批量应用，市场占有份额持续扩大。

  数据公布：2021年6月9日，国家统计局公布CPI和PPI有关数据：（1）2021年5月，CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。（2）PPI同比增速9.0%，涨幅比上月扩大2.2个百分点。

  CPI：5月CPI同比涨幅扩大，环比降幅收窄，翘尾正向影响增大。5月翘尾因素正向影响增强是CPI同比涨幅扩大的根本原因。环比来看，食品项方面，生猪供给持续恢复，能繁母猪与生猪存栏同比均超过疫情前水平，猪肉价格还存在下跌空间，但是由于猪肉价格已经接近疫情前水平，下跌空间存在限制。随气温升高、饲料成本上涨，淡水鱼、鸡蛋供给恢复尚需时间，价格或将持续上涨。非食品项方面，原油需求持续修复，供给增长不足以满足需求上涨的速度，欧美国家近期长期处在去库存周期。国内相关这类的产品价格存在一定时滞，存在进一步上涨空间。

  PPI：5月PPI涨幅扩大，国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品的价值持续上涨。5月，原油价格震荡上行。由于原油需求稳定恢复，OPEC+扩产计划尚未满足市场需求，原油价格于6月初突破70美元。长久来看，国内外需求持续修复是原油价格持续上涨的确定性支撑。5月18日，发改委回应大宗商品的价值持续上涨问题，称随价格信号对原材料生产流通的引导作用持续释放，大宗商品的价值将逐步回归供求基本面。5月23日上午，国家发改委等五部门召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，指出有关监管部门将密切跟踪监测大宗商品的价值走势，加强大宗商品期货和现货市场联动监管，加大执法检查力度，排查异常交易和恶意炒作，坚决依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格、囤积居奇等违法行为，大宗商品价格伴随这一系列的调控政策应声回落。但是由于政策存在时滞，5月PPI涨幅居于高位。

  PPI方面，我们预计2021年6月PPI涨幅或将缩小。5月，发改委多次发声回应大宗商品价格持续上涨问题，称随着价格信号对原材料生产流通的引导作用持续释放，大宗商品价格将逐步回归供求基本面。相关物价调控政策或将抑制国内工业品价格上涨趋势。原油价格在需求修复下或将持续上涨，但由于供给端修复，上涨空间有限。综合来看，我们预计2021年6月的PPI的同比涨幅或将缩小。

  美国东部时间2021年6月10日，美国劳工局将发布5月通胀数据。我们预计美国5月CPI同比增幅约为4.6%、核心CPI约为3.7%。今年年初以来，美国通胀率加速上升，4月CPI站上4%，美联储6月议息会议在即，市场上通胀担忧挥之不去。我们回顾了历史上美国通胀的几次飙升，以便更好地理解本次的通胀及其影响：

  1960年以来美国CPI同比破5%出现了4次。我们对CPI破4%、破5%至回落期间的经济基本面和美联储政策进行了复盘。

  1968/06-1971/09：经济陷入衰退，但前期大幅政府开支与财政刺激的余温仍在，通胀持续上升，美联储在1970年收紧货币政策以抑制通胀。

  1973/03-1982/11：粮食危机和石油危机的双重打击下，美国经济陷入滞胀，供给冲击与成本推升通胀。政府价格管制失败，货币政策缺乏独立性并且过于滞后，未能成功抑制通胀。

  1987/08-1991/07：走出滞胀后，美国经济经历了高速增长，但1987年开始经济增速放缓，并出现工资和价格上涨压力，美联储收紧货币政策。

  2007/11-2008/09：油价飙升推升通胀，金融危机爆发，美联储货币政策的首要任务在于救市，通胀不在其重点关注范围内。

  本次通胀飙升的主要原因在于疫情下的基数效应和供给短缺。今年4月美国CPI录得4.2%（接近2008年水平），但是从CPI指数角度，2021年4月相对于2019年4月的复合增速仅为2.2%。

  通胀的主要推力之一为二手车。东南亚疫情恶化下多地芯片厂停工，芯片短缺导致车企减产。新车供应不足，二手车需求剧增，价格飙升。根据Manheim数据，2021年二手车售价增幅超越新车。此外，5月其他交通相关的价格涨幅有望进一步扩大。

  房租价格趋势对未来通胀的演绎有重要影响。美国CPI中房租的权重较高（约30%），尽管相对于其它分项，房租的增速相对温和（今年4月同比增2.1%），但年初以来增速斜率陡峭化，我们预计受到供给短缺的影响，未来房租将会持续温和地上升。

  从消费者的角度，密西根预期通胀率多个方面数据显示，2021年5月美国消费者5年通胀预期从上月的2.7%跳升至3.0%，但是仍然低于美联储可以容忍的3.5%。

  从政策制定者角度，如我们此前报告所述，美联储注重通胀预期的监测，关键指标为共同通胀预期指数（CIE），CIE为季度数据，预计2021年二季度的数据将于本月底公布。

  未来通胀将会怎样影响资产价格？我们复盘了上述四次大通胀中，CPI破4%后不同时间区间内美元、美股和美债收益率的变化：通胀对于美元、美股存在负面影响，前者较为滞后，后者1个月内即有体现。有趣的是，通胀对于美债收益率的影响不具规律性，关于美债的研究框架，请参考我们此前的报告。

  事件：安徽华晟新能源官方微信公众号消息，6月8日异质结电池量产批次平均效率达到了24.71%，单片最高效率达到了25.06%。

  安徽华晟把量产线上的HJT技术称为i-HJT (i-industry), 166尺寸i-HJT电池片效率超过25%，充分表明了HJT技术量产的潜力，也表明华晟团队为在2021年内实现24.5%+的HJT量产平均效率做好了准备。通过分析数据我们得知，此次提效率数据生产的电池片中，24.5%以上的效率占比达到了91.9%，毫无疑问华晟是目前国内技术最领先的HJT电池制造企业之一。目前华晟采用的是166的电池片尺寸，若产线大片和半片全流程工艺，后续电池良率效率还会继续提升。

  根据微信公众号的数据，华晟计划在Q2结束时将产能爬坡至50%，并计划在Q3实现满产。目前两条线一条是迈为整线包括核心设备PECVD，另外一条是理想万里晖的PECVD，目前都在性能逐步调试过程中，此次用时2天冲刺效率数据，就说明对HJT来说，刷新效率不是关键，HJT技术路径已经被验证过，关键是降低耗材的银浆和硅片的成本，和做大设备产能以此来降低设备投资额。

  影响HJT是否是未来主流技术路线的本质是成本，规模化后成本很快下降，目前已在临界点

  目前HJT的高效率和低衰减，已经被市场普遍认可。市场质疑的点在于，未来的主流技术路线是HJT还是TOPCon。21年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从22年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。21年降本的触发点是低温银浆的国产化和高精度串焊机的成熟，22年降本的触发点是银包铜的产业化和N型和P型硅片的价差消失，届时在成本端会碾压PERC，综合优势明显。

  我们一直认为光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线，必须是成本最低和效率最高，或者两者不统一时候，综合性价比最优技术路径胜出。随着HJT的降本路径按季度逐步兑现，最有几率发生的结果是光伏行业新进入者和存量电池片生产企业的新增产能，都是HJT电池技术路线。

  TOPCon是过渡路线，短期在良率，中期在成本，长期在效率上均缺乏竞争力

  短期来看，TOPCon可能会卡在多晶硅钝化层的制备等技术环节难以发展，硼扩散、去绕度清洗、和钝化层的隧穿膜镀膜的三大技术难关均会影响良率；从中期看，TOPCon的增效和降本路径不如异质结清晰，由于TOPCon的高温制备工艺，硅片没法薄片化（薄片一烧结就碎）+银浆没法银包铜（铜不耐高温）；长久来看，TOPCon电池前表面的同质结结构很难与钙钛矿电池形成匹配的导电结构，很难与钙钛矿电池形成叠层电池，发展前途有限。

  投资建议：电池片设备重点推荐:【迈为股份】HJT电池片设备整线龙头，从丝网印刷设备向前段设备延伸。受益于PERC扩产高峰在手订单充裕，现提前布局HJT技术路线并可提供性价比最高的整线%，看好后续验证通过后订单落地；推荐【捷佳伟创】产品线广、协同性强的电池设备龙头;建议关注【金辰股份】国内光伏组件设备龙头，电池片设备新进入者。硅片环节重点推荐：【晶盛机电】长晶环节集大成者，21年迎戴维斯双击。组件环节重点推荐：【奥特维】串焊机龙头，组件技术迭代利好核心设备商。

  事件：6月4日，发改委价格司召开电价工作企业座谈会，分析研判了当前和今后一段时期电价工作面临的形势任务，研究讨论了下一步深化电价改革、完善电价政策的重点任务。

  一、回顾：梳理我国电价政策的发展历史，不难发现市场化程度在不断的提高。从一厂一价到标杆电价，再到指导价和市场竞价，我们大家可以发现电力价格作为最重要的基础能源价格之一，在形成、发展和完善的过程中，市场化的程度是在不断的提高的，而其中标杆电价作为我国很多类型电源价格的压舱石（几乎所有新能源价格都是参考标杆电价），它逐步退出历史舞台意味着电价机制真正市场化的来临。

  二、现状：从供需关系、现货价格、补偿机制角度来看，电价上涨存在政策依据和理论可能。1）供需关系：依照我们在《电荒研究系列一：电荒是否会常态化？》里的介绍，需求方面，经济发展形势向好+持续高温，使得南方省份负荷高峰较往年提前；供给方面，多因素造成外来电供应不足，动力煤价格高企抑制燃煤电厂出力，使得今年5月以来，各地区的电荒现象愈发严重。展望未来，考虑到云南省内电力供应趋紧，外送电形势将愈发紧张；煤炭行业从政策被动去产能变成行业主动去产能，短期内难以形成有效供给，动力煤价格大概率高位震荡，我们判断，“十四五”期间广东省等局部区域的电力供应会始终处于偏紧的状态，一旦需求出现波动，就会造成电荒现象，因此“十四五”期间，广东省等局部区域电荒可能会成为常态。2）政策依据：根据“基准价+上下浮动”的电价政策，基准价按当地现行燃煤发电标杆上网电价确定，浮动幅度范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，其中2020年暂不上浮，为电价上涨提供了政策依据。3）现货价格：今年5月份广东电力现货市场行情报价阶段性超出标杆电价60%，也显现出市场化机制下电价上涨的苗头。如果看海外电力市场化以后的发展，会发现一是电价波动变大，二是电价中枢上行。4）补偿机制：为了消除新能源大规模应用后所带来的影响电力系统安全稳定的风险，必须要加大力度发展与新能源相匹配的调峰和备用电源（目前主要是火电），而针对调峰调压等电力辅助服务构建合理的补偿机制，才能充分调动作为调峰和备用的灵活电源的积极性。

  三、展望：抽蓄价格政策表明内部挖潜仍有空间，行业性的电价上调大概率不可能会出现。我们大家都认为，储能和抽水蓄能价格形成机制的政策出台，表明了未来电改和电价的方向：1）从风电光伏新增装机摆脱补贴走向市场化，到储能和抽蓄作为灵活性资源配套有效的市场机制，说明电价机制内部挖潜仍有充足空间。2）双碳目标下输配电投资大幅度的增加、综合能源服务项目的加快速度进行发展都说明输配电价改革任旧存在完善和理顺的空间，输配电价格政策必然会作适应性调整。3）在构建“以新能源为主体的新型电力系统”的发展过程中，阶段性的电力现货价格暴涨、区域性的电荒现象，都是发展过程中出现的问题，终究是要通过发展解决，在我国目前新型电力系统建设才刚起步阶段，针对全行业的电价调整政策大概率不会出现。

  四、标的：长期看好清洁能源运营资产和综合能源服务企业，短期要格外的重视煤炭板块的投资机会。1）长久来看，建议关注清洁能源运营资产【长江电力】、【国投电力】、【龙源电力】；综合能源服务公司【三峡水利】、【新奥能源】。2）短期来看，格外的重视煤炭板块的投资机会：最高的景气度、最好的业绩、最低的估值，以及筹码方面最少的对手盘。

  风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、风电光伏发电小时数不达预期、终端销售电价受到政策影响持续下降等。

  肉毒素即“瘦脸针”，是最受喜爱的轻医美项目之一：肉毒素俗称“瘦脸针”，可通过阻断神经冲动或暂时麻痹肌肉达到除皱、瘦脸等功效，是最受我国消费者欢迎的轻医美项目之一，需求排名靠前。

  2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富：（1）需求端：根据Frost&Sullivan统计，2019年中国正规肉毒素市场规模达 36 亿元，规模增速较快（2015-2019年增速CAGR为31.2%），但人均消费水平较美国、韩国有五倍以上差距，未来规模提升空间较大。（2）供给端：准入门槛较高，一旦获批竞争格局相对较好，2020年正规市场参与者增加至四个。2019年我国肉毒素水货销量占比达七成，随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。

  上游高门槛保证高利润， 中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：肉毒素上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为广大购买的人。（1）上游：上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间，我们预计毛利率高达70%+；（2）中游：对肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实现客户转化；（3）下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上，除了通过线下，也逐步受到KOL、KOC种草影响，部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台，加强消费者认知。

  问道邻国：韩国肉毒素百花齐放，定位各不同：2019 年韩国肉毒素市场规模达 1.12 亿美元（+4.7%），处于较为成熟的阶段。竞争格局看，韩国肉毒素市场较为集中，2019年CR3销售额占比超八成，其中Hugel的“Botulax（韩国乐提葆）”市占率超40%，2016年以来连续四年份额第一。目前，韩国获批的肉毒素产品达10个左右，卖点和定位各不相同，呈现百花齐放趋势，成熟品牌已开始开拓海外市场，开拓第二曲线。

  竞争局势分析：（1）长期规模预测：我们预计至2025 年我国正规肉毒素市场规模超140亿元，正规销售额占比持续提升；（2）已获批品牌：四强争霸，新入局者乐提葆和吉适分别具有高品质超高的性价比和见效快特点，潜力较大；（3）待上市：各具特色，Hutox若上市利好代理爱美客。

  投资建议：肉毒素终端需求旺盛、规模增速较快且竞争格局相对较好，是较好的医美发展赛道，2020H2以来入局者逐渐增多。我们预计，精准定位、具有独特优势或营业销售能力突出的品牌有望攫取更大的市场占有率，推荐代理Hugel乐提葆肉毒素且有望于今年放量的四环医药以及代理Huons肉毒素并正在临床试验的爱美客。

  深厚历史积淀，第三次创业开启全新一轮周期：长安自主2005-2010年销量由1.5万辆提升至91.7万辆，其后保持该水平；合资品牌以福特为主，贡献长安汽车主要利润。2017年长安开启第三次创业：以1核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、产品+服务+出行解决方案、经营品牌”四大转型，开启全新一轮企业向上周期。

  长安汽车核心竞争力大多数表现：技术全面布局+产品竞争强势+营销不停地改进革新。1）技术维度：蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域，香格里拉计划为核心，CHN高端智能电动平台+EPA中低端电动平台实现全覆盖。智能化领域，北斗天枢战略为核心，开放平台整合资源+三大领域深入布局。2）产品维度，主打颜值+动力+智能化科技配置，以CS+UNI系列SUV以及逸动系列轿车+欧尚系列MPV布局5-20万元燃油车市场。3）营销维度：线下经销（客户体验）与线上直销（直接交付）相结合，辅助全产销流程，降低库存和运营成本。

  未来看点：1）长安自主：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。合资品牌：混改初见成效，福特等见底企稳。1）长安自主：短期维度，燃油车市场以CS75P+逸动为销量主力，UNI系列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升；电动车市场以EPA平台车型发力中低端市场，实现电动化普及。长期维度，华为合作打造CHN平台，打开智能电动天花板。2）合资业务，混改成效显现。长安福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。

  ICT技术积累，通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。1）ICT丰富经验，助力搭建全新E/E架构。2）自研软硬件，打造智能驾驶全栈解决方案。MDC +OS+感知铁三角+算法，共同实现ADS全栈式高阶无人驾驶解决方案。3）麒麟芯片助力智能座舱平台。芯片+OS+AR-HUD+车载智慧屏，实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能，并形成软硬件ECO。4）VDC智能电动平台，使能差异化体验创新。mPower +VDC +VOS操作系统+应用软件&云服务，带来差异化体验。5）智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。智能网联&智能车云服务共同助力车+路+云端合作，提升智能化研发及应用效率。

  事件：5月25日，公司公告拟通过现金支付方式购买盈康医管持有的苏州广慈100%股权，交易金额为6.31亿元。本次交易完成后，苏州广慈将成为盈康生命的全资子公司。

  收购苏州广慈肿瘤医院，医疗服务板块规模与实力大增。苏州广慈主体业务为肿瘤相关的特色医疗服务，与公司原有业务协同。本次交易的业绩承诺为标的公司2021/2022/2023/2024年度经审计的合并报表归母公司净利润（扣除非经常性损益后）分别不低于人民币3744.64万元、4867.92万元、5931.96万元、7042.92万元。公司现在存在开业4家医院，2019年/2020年医疗服务板块收入分别是4.28/4.58亿元，毛利分别为1.46/1.22亿元。2019年/2020年苏州广慈肿瘤医院收入分别是3.37/3.95亿元，净利润分别为2549/2907万元。此次纳入苏州广慈肿瘤医院，将增强公司的医疗服务能力和市场竞争力，增厚上市公司业绩。

  实控人海尔集团助推公司向医疗健康领域转型，有望陆续注入医疗产业资源。为助推盈康生命向医疗健康领域转型，实现“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”的定位，实控人海尔集团及盈康医投围绕盈康生命的产业布局先期投资，在上市公司体外孵化相关或相似性资产。海尔集团目前已经投资和控制多家专科医院和康复医院，包括苏州广慈肿瘤医院、上海永慈康复医院、上海盈康护理院、杭州怡康护理院、长沙东协盛医院、长沙协盛康复医院、青岛盈海医院等。根据2019年1月海尔集团的同业竞争承诺：公司会在未来60个月内把相关资产注入盈康生命或是转给无关联第三方，以解决同业竞争问题。未来海尔集团医疗资产有望与公司医疗服务资源整合，形成覆盖中国大部分地区的肿瘤医疗服务网络，提升公司业务规模与盈利能力。

  放疗设备与数字化战略加持，打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务。我国放治疗渗透率提升空间仍大，全资子公司玛西普为国内伽玛刀设备领先企业，通过高端放疗设备打造高端化、数字化、网络化应用场景，构建区域肿瘤医联网等，其新型头体合一伽玛刀和直线加速器样机已经在进行型式检验，将尽快申报注册，其他产品线顺利推进中。公司放疗设备加持，医院板块精细化管理运营持续推进，有望打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌。

  盈利预测与投资评级：暂不考虑未来并购因素，考虑公司疫情后恢复增长及苏州广慈并表，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.5/3.3/4.4亿元，对应市值的PE分别为69X/54X/40X。维持“买入”评级。

  风险提示：医院经营和盈利或没有到达预期；伽玛刀订单或没有到达预期；商誉减值风险；海尔集团医院资产注入进度或没有到达预期等。

  事件：近日中国移动公布2021-2022年高端路由器和高端交换机以及计算型服务器采购结果，中兴通讯表现亮眼。

  ICT实力稳步提升，近期集采结果表现亮眼：近期中国移动相继公布多个招标项目集采结果，其中在中国移动集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购项目中，中兴通讯为X86平台服务器的第一中标人（60%），在2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购中，中兴通讯也持续突破，在12T高端路由器CR设备中中兴为第二中标人（14%，因为新厂商试用原则，份额受到限制），400G档高端路由器为第二中标人（30%）；我们回顾2016年以来关于中国移动集团服务器的招标数据,2016-2017年的PC服务器中集中采购中，中兴仅在标包1中中标20%；2018年PC服务器集中采购中中标标包2/3/4/5/7/8等多个标段，2020年PC服务器采购中中标标包1/3/5/7等多个标包，除标包1外，其他均为第一中标人；中兴通讯在近5年移动招标中，份额不断的提高，并且随着总实力的继续提升，有望在未来持续取得突破。

  看好政企业务带动中兴通讯业绩稳步向上：中兴通讯作为全球领先的主设备厂商，深度受益于国内外5G基站建设，因此基础的运营商业务是中兴通讯业绩稳健向上的基石；当前政企业务慢慢的变成了中兴通讯重要的第二成长曲线，首先硬件方面高端交换机、路由器以及服务器持续突破份额不断的提高，其次推动5G+行业加快融合，聚焦能源、政务、金融以及互联网等重点市场，我们大家都认为中兴通讯ICT总实力强劲，目前在车联网、金融等多个领域均处于优势地位，预计未来一马当先的优势将继续保持，同时也将进一步带动中兴通讯业绩稳步向上。

  盈利预测与投资评级：我们维持2021年-2023年净利润盈利预测58.06/70.11/85.25亿元，对应的EPS分别为1.26/1.52/1.85元，当前市值对的PE估值分别为26/22/18X，作为全球领先的主设备商，随市场竞争格局的优化，运营商业务持续稳步向上，同时政企业务业绩贡献逐步提升，我们持续看好中兴通讯未来业绩稳步向上，因此，维持“买入”评级。

  事件：2021年6月9日东方财富国际发布公告，公司由“东方财富国际证券有限公司”正式更名为“哈富证券有限公司”，加速开启国际化进程。

  哈富证券跑步入场，开启东财国际化进程加速度。1）“互联网+金融”的领先平台，背靠东方财富具有品牌保障：哈富证券是东方财富全资控股子公司，2020年5月18日获得香港1、4、9号牌照，具有提供证券交易、就证券提供意见和提供资产管理的资质，是香港证监会认可的持牌法团；2020年4月获得伦敦证券交易所和绿宝石交易平台会员资格。2）便捷化互联网平台与低佣金率双轮驱动，为客户提供一站式资产配置线上平台：哈富证券为客户提供0.025%的港股佣金率（富途：0.03%）和0.49美分/股的美股佣金（富途:0.49美分/股）和有价值的免费实时行情，持续优化客户交易港股的体验。同时为客户提供港美股、牛熊证、ETF等多元化产品满足不同投资者交易与风控需求。3）“豪礼放送”实现流量转化与增长，证券业务国际化推进加快流量变现：股吧+天天基金网的用户依赖度与黏性强且流量优势绝对领先。为使现有平台流量向哈富转化，吸引进行港股与美股交易的新客户群体，东财针对不同群体采取大力度优惠政策（老客户：175港元的4次0手续费港股打新体验，新客户：100港元的4次0手续费港股打新体验）。

  内地居民海外投资资产比例不断提升，线）对外开放释放红利，我国内地居民海外投资资产不断提升，但渗透率较发达国家仍有一定的差距。2017年我国居民海外投资总资产达1.1万亿美元，其中金融资产达0.6万亿美元（同比+20%），渗透率（占可投资资产总额比重）仅为5%，较发达国家（2015年美国：18.6%）仍有一定的差距，预计随着监管对海外投资限制的放宽，居民海外资产配置比例有望进一步提升。2）线上交易快速增长，互联网券商优势显著。截止2018年底，全球线万亿美元，其中香港线万亿美元，六年复合增速31.6%，高于全球复合增速（20.6%）。互联网券商主要以线上交易为主导，随着互联网的普及和科技的快速发展叠加2020年全球疫情的催化，我们预计线上交易量将达到新高度，互联网券商将深度收益。3）成熟的资本市场+优良的投资标的，香港地区和美国成为内地居民海外投资的首选：截至2020H1我国对外股本证券投资规模达4106亿美元（同比+35%），其中香港地区和美国分别占总投资规模49%和23%（合计73%）。当前港股市场仍处于价值洼地，新经济企业的上市将吸引内地投资者进入港股市场，且相较于内地市场，香港地区和美国的资本市场更为成熟，上市和退市等机制更加完善，对内地投资者有较大的吸引力。

  海外布局将为东财带来业绩增量，看好财富管理新时代。1）权益市场快速发展下，公司业绩有望持续超市场预期：公司基金业务收入约6成来自基金代销的尾佣及销售服务费，截至2020年12月末，东财基金代销规模同比+97%至12978亿元，带动东财基金销售收入同比+140%至29.6亿元，未来居民财富持续增长预计东财基金保有量将稳固提升；2）可转债补充运营资本，我们预计证券经纪、两融将保持高增长：公司发挥互联网财富管理生态圈和海量用户核心竞争优势，2020/2021Q1经纪业务净收入同比+78%/44%至34.5/10.47亿元，经纪市占率稳步提升；2020年东财证券实现利息净收入12.6亿元，同比+88%，预计可转债发行两融经纪业务将进一步扩张。3）管理层新老接替，看好公司长期发展：公司灵魂人物其实继续担任公司董事长，公司长期发展战略不会有波动。新一代经营管理团队有望带领公司走向年轻化与国际化，有利于公司战略落地与执行，看好公司长期发展。

  盈利预测与投资评级：我们预计随着权益市场进入黄金发展周期，公司零售财富管理业务进入良好发展时期，我们上调2021-2023年归母净利润预测至68.65/93.64/114.85亿元，当前市值对应2021-2023年P/E 45.77/33.55/27.36倍，维持“买入”评级。

  风险提示：1）基金代销市场之间的竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。3）宏观经济不及预期。